固定追蹤Wiedower Capital的股東信和文章，創辦人Travis Wiedower寫的還不錯，這邊是一篇他寫的"What Makes a Great Business“，分享與補充一些想法給各位。
Travis Wiedower認為高成長大多來自高增量ROIC，但高增量ROIC並不一定能持久，還要看企業擁有多少競爭優勢去保護高增量ROIC，而競爭優勢構成的護城河依序分為進入障礙、客戶黏性、規模經濟、網路效應。
#進入障礙/規模障礙
以往認知的進入障礙比較像是特許權，但我不太喜歡這種模式，除非產業具有持續高獲利特性；另一種進入障礙是規模障礙，屬於動態的，Measuring the Moat的作者Michael Mauboussin發現，加入產業競爭的業者遠遠超過退出的，代表只要有利可圖，競爭者就會爭相加入，所以動態的進入障礙不是真的不能進入，而是複製一個先行者的規模優勢太困難，壓根沒人想重新搞一次，或是根本搞不出來，像是貴州茅台酒、亞馬遜電子商務、騰訊微信等。
#客戶黏性
造成客戶囚禁的主要原因有轉換成本、習慣、搜尋成本，其實這三項原因很明顯都是基於人類不善於改變的天性，改變是痛苦的。Charles Munger說過試圖改變一個人是愚蠢的（我可是常常犯蠢想要改變別人…），反過來問自己，你有那麼容易被改變嗎？如果答案是否定的，那麼客戶黏性絕對是非常重要的競爭優勢。
#規模經濟
與規模障礙不同的是，規模經濟比較強調單位固定成本的降低。Travis Wiedower其實有解答我之前的一些困惑，為什麼有些產業只有一個達到規模經濟的企業，有些產業卻有好幾個，重點在於產業成長形態，是一個動態過程。一個產業足夠大且還在成長時，可以容納幾個達到規模經濟的企業，但一個產業成長停滯或是趨緩時，那些想進入的潛在競爭者，必須承擔高額固定成本，但換來的是更少的利潤。所以比較確定的規模經濟優勢是屬於後者，前者的規模經濟優勢就很有可能是假象，因為任何潛在競爭者都會願意投入巨資在成長產業。
#網路效應
當一個額外參與者加入，使得群組或平台價值增加時，就是網路效應。最典型的例子是阿里巴巴淘寶、臉書，不過這種正向價值的增加速度會遞減非常快，甚至會開始出現價值遞減，淘寶假貨、臉書酸民假帳號都是很好的例子，但不得不承認網路效應的確是一種競爭優勢，很容易讓一個平台呈現爆炸性增長。
我認為的競爭優勢排序是客戶黏性、進入障礙、網路效應、規模經濟。站在消費者優先的角度，我真的不輕易改變任何行為，所以企業只要能夠很好的服務用戶，那麼定價能力就一直在企業手上，看看Costco就知道，而網路效應不能排除潛在競爭者進入，所以進入障礙還是在網路效應前面，至於規模經濟，我認為已經是工業時代的想法，雖然仍然可以作為一種判斷競爭優勢的標準，但是在互聯網時代，企業固定成本已經不像是製造業的資產負債表一般，如此高企，但流量成本卻是越來越高，意味著營銷成本也越高。
此外，Travis Wiedower還提到業務增長的發展差異性，這邊我倒是沒什麼意見，因為那是CEO該擔心的事情，但我對於通過收購達成增長目標，是有點感冒的，除了市場常見的溢價收購，導致收購方要更努力去彌補給被收購方股東的價值補償外，文化絕對是一個很大的問題，臉書不就面臨Whatsapp貨幣化的問題嗎，這種例子絕對舉不完。
@LOS investing 